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辉隆股份:《关于对安徽辉隆农资集团股份有限公司的重组问询函》评估相关问题的回复

时间:2019年09月12日 18:55:57 中财网
原标题::《关于对安徽辉隆农资集团股份有限公司的重组问询函》评估相关问题的回复


坤元资产评估有限公司


Canwin Apraisal Co., Ltd


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邮编:310013

电话:(0571) 87559001

传真:(0571) 87178826
















关于对安徽辉隆农资集团股份有限公司的重组问询函



评估相关问题

回复





深圳证券交易所:


贵所下发的
中小板重组问询函【
2019
】第
32


关于对安徽辉隆农资集团股份
有限公司的重组问询函

(
以下简称问询函
)
奉悉。按照
问询函的要求,
安徽辉隆农
资集团股份有限公司

以下简称

或上市公司


安徽海华新材料有
限公司


下简称
海华科技
或标的公司

管理层研究后,已对相关材料进行了补充修改,本公
司承办资产评估师已经认真复核,现将
问询函中涉及资产评估方面的问题核查情况
汇报如下:





问询函第
2


《报告书》显示,以
2019

6

30
日为评估基准日,标的公司
10%
股权的评估值为
82,879.73
万元,较评估基准日的合并报表归属于母公司所有
者权益
28,197.70
万元增值额为
54,682.03
万元,增值率为
193.92%





1

请你公司结合标的公司在行业内的技术水平、竞争优势、市场份额、客户
资源、同行业可比收购案例评估增值率等,补充披露本次评估增值率较高的原因及
合理性,是否存在向大股东输送利益的情形,以及是否存在损害中小股东权益的情






2

2017

12
月,辉隆投资收购海华科技
51.17%
股权时,标的公司评估值

3.36
亿元,请你公司补充说明本次评估值较上次评估存在较大差异的原因及合理
性,是否存在向大股东输送利益的情形,以及是否存在损害中小股东权益的情形。




3

《报告书》显示,
2017

11
月至
12
月海华科技进行第十次股权转让,转



让价格为
2
-
4

/
股不等。请你公司补充说明上述股权转让中,标的公司设置不同转
让价格的原因及合理性。




4

《报告书》显示,报告期内,标的公司主要产品的平均销售单价、主要原
材料采购价格波动较大。请你公司以列
表的形式披露报告期和预测期主要产品平均
售价、主要原材料采购价格、毛利率、销量的变动及预计变动情况。




5

请你公司结合近五年标的公司主要原材料价格变动趋势、同行业公司的原
材料采购价格、标的公司市场占有率、标的公司行业竞争力等情况,详细说明预测
期内标的公司主要原材料价格变动的原因及合理性。




6

《报告书》显示,采用收益法进行评估时,海华科技的预测销售量呈上升
趋势。请你公司结合以前年度标的公司的销售情况、同行业公司的销售情况以及标
的公司的市场占有率、市场竞争力等因素,补充说明预测期标的公司主要产品销售
量上升的
原因及合理性。




7

请你公司补充披露收益法评估中原材料价格变动、主要产品售价变动对本
次评估值的敏感性分析。




8

截至
2019

6

30
日,标的公司甲醚系列产品生产装置及设备、甲酚系
列产品生产设备、氯化甲苯系列产品生产设备的成新率分别为
47.57%

67.38%

88.89%
。请你公司详细披露报告期内主要设备更新支出情况,并结合现有生产设备
成新率及利用程度、未来投产情况等,补充披露预测期内销售数量与产能水平的匹
配性以及资本性支出的合理性。



请独立财务顾问、评估师对上述问题核查并发表明确意见。






答复:




请你公司结合标的公司在行业内的技术水平、竞争优势、市场份额、客户
资源、同行业可比收购案例评估增值率等,补充披露本次评估增值率较高的原因及
合理性,是否存在向大股东输送利益的情形,以及是否存在损害中小股东权益的情
形。



(

)
海华科技
在行业内
的技术水平


1

海华科技
在行业内研发实力领先


海华科技系高新技术企业,安徽省企业技术中心,公司经过多年的发展,并与



科研机构合作,生产技术水平国内领先。公司多项主要产品已经连续稳定生产多年,
且历经多次工艺改进,形成了稳产、低耗、节能、环保、安全的生产工艺,产品
质符合客户
要求,
主要产品
产能、产量在同行业中全国居前。



2
.海华科技拥有较强的自主研发能力、多项产品生产技术行业领先


海华科技系高新技术企业,安徽省企业技术中心,公司经过多年的发展,并与
科研机构合作,生产技术水平国内领先,目前公司拥有已授权发明专利
8
项,实用
新型
18
项。海华科技拥有的甲苯氯化水解法工艺,具有高效、高品质等优势,目前
仅德国拜耳公司采用,技术水平行业内领先。海华科技氯化甲苯间对分离技术,采
用先进的精馏加结晶技术对混合氯甲苯进行分离,该法利用邻对间氯甲苯熔点相差
较大的特点,结合精馏法对氯甲苯异构体进行分离,
不仅能提供高纯度的对氯甲苯
产品,而且能降低能耗减少投资,该项技术在行业内处于较高地位。



海华科技
主要产品已经连续稳定生产多年,且历经多次工艺改进,形成了稳产、
低耗、节能、环保、安全的生产工艺,产品质得到客户认可。



(

)
海华科技
的竞争优势


经过多年的积累,
海华科技
已经在技术研发、
安全环保
、产业链、
客户资源

人才团队、精细化管理等多方面形成了明显的竞争优势,具体为:


1
.
自主研发能力
较强


海华科技
拥有专业技术人才
60
多名,行业专家
10
名,技术顾问
4
名,外籍专

4

。海华科技
研发团队实力雄厚,具有扎实的专
业基础知识和丰富的研发工作
经验。

海华科技
系高新技术企业

安徽省企业技术中心

多项产品历经多次工艺改
进,

形成了稳产、低耗、节能、环保、安全的生产工艺,产品质符合客户要求,
主要产品
产能、产量在同行业中全国居前。

目前
海华科技

有已授权发明专利有
8
项,实用新型有
18
项,部分工艺属国内首创


与国内同行业相比,公司技术及研发
优势明显。



2
.
安全环保优势


(
1)
安全生产优势


海华科技
制定了完善的安全生产管理体系和严格的安全生产制度。

海华科技

有安全生产标准化三级认证、职业健康安全管理体系的认证、《安全生产许可证》

《危险化学品经营许可证》、《危险化学品登记证》和《全国工业品生产许可证》等



必要的安全生产经营资质证书,并已按规定办理了危险化学品重大危险源备案报备
等生产安全方面的法律手续。



在自动化控制方面使用
DCS
系统,重要装置都有监视监控设备,对危险工艺安
装了独立的安全仪表系统(
SIS
),确保发生紧急情况时保护措施正常可用。对重大
危险源储存设施进行定期检测,保证在有效期内,有毒气体探测仪处于正常状态,
安全附件灵敏可靠、视频监控处于正常状态,配备相适宜的消防器材,罐底安装紧
急切断阀、液位、温度、压力实现远程控制,实行视
频监控和人员按时检查相结合。



完善的安全生产及环境保护管理体系和严格的安全生产及环保制度为
海华科技
的生产经营保驾护航,是持续稳健发展的重要保障。



(
2)
环保优势


近年来国内环保监管高压态势明显,大批不符合环保要求的中小化工企业将退
出市场。公司高度重视自身环境保护,通过了中国质量认证中心的

GB/T2401
-
2016/ISO1401:2015
”环境管理体系认证,制订了详细的环境保护管
理制度、程序文件、污染物排放标准和规程等文件,并在生产经营中严格贯彻执行。

海华科技
拥有一套硫代硫酸钠(大苏打)生产设备,还
原工序所排废水可直接用于
生产硫代硫酸钠;拥有一套邻硝基苯酚生产系统,用于解决甲氧基化废水问题,并
制备出精品邻硝基苯酚。综合经济效益很好,符合发展循环经济要求。完善的环境
保护管理体系和严格的环境保护制度既是持续生产经营的重要保障。



3
.
产业链优势


海华科技
产品结构丰富,涵盖了染料中间体、医药、农药中间体,食品及饲料
添加剂等多个行业的多个品种。每个生产线的产品既可以直接对外销售,也可以作
为下一工序原材料。

海华科技
会根据市场供需变化及市场行情灵活调节产品结构及
产量,达到效益最大化,增加了抗击市场风险的能力。充分
开发产业链也有利于公
司降低成本,充分利用高附加值副产品,并通过进一步延伸下游产品将利润最大化。



4
.
优质客户资源


海华科技的产品主要作为农药和染料中间体,下游客户比较稳定。如
对(邻)
氨基苯甲醚
的主要客户为
行业的巨头企业、上市公司,如、
南通醋酸
等已
连续多年合作
。间甲酚
主要供应给

生产维生素
E
,长青农化生产聚酯类农
药,其他还包括
扬农集团、山东富康
等均有
长期稳定的合作。对(邻)氯甲苯主要



应用于农药行业。对(邻)氯甲苯主要客户有浙江、江苏丰山集团、浙江
康丰、山东道可等国内知名企业,并成为其
重要战略合作伙伴。



5.
人才和管理团队优势


海华科技现研发团队实力雄厚,具有扎实的专业基础知识和丰富的研发工作经
验。在自行研发的同时,公司坚持走产、学、研相结合的技术研发路线,与上海知
名高校成立实验室,依托丰富的理论经验,与公司生产实践相结合。研发、技术和
人才优势为公司在激烈的市场竞争中奠定了技术基础。



海华科技拥有一支长期从事化工行业的管理团队,多年从事精细化工领域的研
发生产,凭着对染料、医药、农药、食品添加剂等精细化工中间体的深刻理解和管
理团队丰富的从业经验,制定了专业化发展战略,在细分市场的基础上建
立起自己
的竞争优势,加上良好的产品质、价值服务。公司经历并承受住市场的残酷考验,
逐步成为了细分市场的领先者。



海华科技控股东辉隆
投资
,是中国
50
强企业,其专业、技术、管理人才集
聚,与科研院所、大专院校关系良好,可以在人才方面给公司全力支持。



(

)
海华科技

产品
市场情况


目前国内对氨基苯甲醚生产能力约
2.5
万吨
/
年,海华科技产能
1.05
万吨,除
海华科技外,其他主要生产企业有江苏中丹化工集团、宁夏华御化工有限公司、沧
州联海化工有限公司等。受环保严查的影响,目前部分厂商停产或搬迁,海华科技
是少数能够规
模化生产和销售的企业。



国外生产间甲酚的主要公司有:美国
Merisol
公司、德国朗盛公司、日本三井
公司等。据估算全球间甲酚产能约
4
万吨,其中
Merisol
公司约占据全球市场的一
半左右。国内生产企业主要有安徽时联特种溶剂股份有限公司、东营海源化工股份
有限公司等。

2018
年海华科技销售的间甲酚约占国内市场的
32%
左右,拥有较高的
市场占有率。



整体国内邻(对)氯甲苯产能在
10
万吨左右,除海华科技外,国内主要生产企
业包括:中盐常州化工股份有限公司、江苏超跃化学有限公司、江苏精细化
工有限公司和河北三川化工有限公
司,海华科技产能占到国内总产能的
20%
-
30%




海华科技主要产品产能、产量在同行业中位居前列,具有较强的市场竞争力。



(

)
海华科技
的客户资源
稳定



对(邻)氨基苯甲醚产品广泛应用于染料行业,目前国内染料行业的巨头企业,
如、

等均是
海华科技
多年的稳定客户。



间甲酚产品主要应用于医药

农药中间体,
主要供应给生产维生素
E

长青农化生产聚酯类农药,其他还包括扬农集团、山东富康等均有长期稳定的合作


海华科技
通过多年的合作,已经成为指定的间甲酚重要战略合作伙伴,被
长青农化列入长期稳定的
合格供应商名单。



对(邻)氯甲苯主要应用于农药行业。

2018

海华科技
对(邻)氯甲苯
上市后

不断的得到客户认可及好评,主要客户有浙江、江苏丰山集团、浙江康丰、
山东道可、江西永芳等国内知名企业,并成为其重要战略合作伙伴。



(

)
同行业可比收购案例评估增值率



统计

近年来
同行业可比收购案例评估增值率
,如下表所示:


单位:万元


上市公司

标的公司

收购股
权比例

评估基准日

评估基准日合并
归母净资产

评估值

评估增值率



华峰新材

100.00%

2019 年 4 月 30 日

373,140.57

1,200,401.68

221.70%



载元派尔森

100.00%

2019 年 4 月 30 日

25,098.06

41,200.00

64.16%



凯亚化工

100.00%

2018 年 8 月 31 日

11,964.90

60,165.60

402.85%



兴瑞硅材

50.00%

2018 年 12 月 31 日

150,894.12

356,494.11

136.25%



威远生化

60.00%

2018 年 9 月 30 日

56,677.22

80,677.46

42.35%



高宝矿业

100.00%

2018 年 9 月 30 日

22,791.83

80,063.00

251.28%

平均值







186.43%

海华科技

2019 年 6 月 30 日

28,197.70

82,879.73

193.92%



从上表可见,上述
6
家上市公司收购化工行业标的公司案例的评估增值率平均
值为
186.43
%

海华科技
评估增值率为
193.92%
,与同行业水平基本持平


从标的公
司规模水平上看,同等规模的
载元派尔森

凯亚化工

威远生化和高宝矿业
平均评
估增值率为
190.16%

也与海华科技接近




综上所述
,本次交易评估值具有合理性,有利于提升和保护股东利益。



(



存在向大股东输送利益的情形,

存在损害中小股东权益的情形


根据前述分析,
海华科技
在行业内

技术水平、竞争优势、市场份额
、客户资
源等方面具有优势,结合同行业可比收购案例评估增值率情况,本次交易的评估值



具有合理性,本次交易价格公允,不存在向大股东输送利益的情形,亦不存在损害
中小股东权益的情形







二、
2017

12

,辉隆投资收购海华科技
51.17%
股权时,标的公司评估值为
3.36
亿元,请你公司补充说明本次评估值较上次评估存在较大差异的原因及合理
性,
是否存在向大股东输送利益的情形,以及是否存在损害中小股东权益的情形。



2017

12
月,辉隆投资收购海华科技
51.17%
股权时,标的公司按照估值
3.36
亿元作价,此次交易海华科技以
2019

6

30
日为基准日的评估值为
8.29
亿元。

此次评估值较上次估值增幅较大,主要原因如下:


(一)
两次交易时的行业背景和环境不同


随着近年来国家对环境保护的越来越重视,国内化工企业生产的环保、安全问
题持续处于日趋严格的监管态势,大量中小化工企业停产整顿,导致相关产品的供
给紧缩,海华科技同行业及下游行业盈利状况得到提升。



(二)
两次交易时海华科技的发展情况不同


2017

1
月海华科技发生安全生产事故,部分产线停产整顿,导致其资金链陷
入困境,经营出现困难。辉隆投资收购标的公司后,利用自身资金、管理、人才等
方面的优势,对海华科技进行了全面整改。



1
.
标的公司生产经营规范化程度得到进一步提升


目前,标的资产已建立了完善的现代企业管理体系,企业管理信息化水平大幅
提升,生产经营、会计核算得到进一步规范,内部控制度得到进一步完善。标的
公司管理水平得到很大提升,收购至今公司未再发生安全生产事故。



2
.
标的公司产品得到进一步丰富


20
18
年,辉隆投资对公司进行增资新建一条产能为年产
2.9
万吨氯化甲苯生产
线,
2018
年投入生产,公司产品得到进一步丰富,该生产线当年实现销售
3,791.92
吨,实现销售收入
2,641.01
万元;
2019
年上半年实现销售
15,986.95
吨,实现销
售收入
9,606.3
万元。海华科技公司已于
2018

6
月取得
BHT
的食品安全证书,
2019

2
月取得饲料安全证书,
BHT
产品的应用领域更加广泛。公司产品得到进一
步丰富,提升了公司竞争力。



3
.
标的公司研发能力得到显著提高



辉隆投资收购海华科技之后,利用自身平台和人
才优势,积极帮助海华科技加
强研发团队建设,加大技术人才培训力度,促进公司与高校的产学研建设,标的公
司研发能力得到显著提高。海华科技研发的新产品百里香酚和薄荷醇在生产工艺上
取得了重大突破,已经完成前期技术研发和工艺设计,进入中试阶段,其研发的薄
荷醇及百里香酚合成技术打破了国际垄断,属国际最先进的生产技术,大幅提高了
公司的核心竞争力。



(三)两次交易时公司经营业绩存在较大差异


辉隆投资在
2017
年收购海华科技股权时,当年海华科技尚为净利润亏损企业,
辉隆投资收购后,海华科技在辉隆投资各方面的支持下实现了
2018


2019
年期
间的业务规模及盈利能力快速增长。海华科技营业收入从
2017
年的
3.3
亿元增长

2018
年的
6.09
亿元,增幅为
83.05%
;净利润从
2017
年的
-
171.12
万元增长到
2018
年的
6,304.3
万元;
2019
年上半年海华科技的业务规模和盈利能力继续保持
快速增长,
2019

1
-
6
月海华科技实现营业收入
4.48
亿元,净利润
5,906.5
万元。

海华科技各产品的产量销量增长较大,如下表所示:


单位:吨


产品


2019



2018



2017



产量


销量


产量


销量


产量


销量


对氨基苯甲



3,515.42


3,605.73


5,429.6


5,465.31


3,130.20


3,197.89


邻氨基苯甲醚


2,36.84


2,654.86


4,926.61


4,759.80


3,639.62


3,765.46


间氯苯胺


526.0


312.0


848.75


713.25


591.0


576.75


大苏打


10,756.70


12,361.10


17,378.38


13,273.05


12,748.17


10,31.35


间甲酚


2,58.17


2,602.49


3,
937.92


4,418.95


3,40.79


3,321.32


BHT


3,194.58


3,298.48


4,749.30


4,762.4


4,134.30


3,387.14


苯酚


5,464.90


5,503.08


8,437.57


8,280.83


3,289.28


3,217.60


邻氯甲苯


6,831.3


8,037.04


3,237.51


2,376.01


-


-


对氯甲苯


6,497.94


7,949.91


3,047.36


1,415.91


-


-




(四)两次交易时公司资产
规模和资产质量不同


辉隆投资在
2017

12
月收购海华科技股权后,海华科技的资产规模和资产质
量进一步提升,海华科技最近两年主要资产情况和偿债能力指标如下:


项目


2019

6

30

/2019

1
-
6



2018

12

31

/2018
年度


2017

12

31

/2017
年度





项目


2019

6

30

/2019

1
-
6



2018

12

31

/2018
年度


2017

12

31

/2017
年度


总资产(万元)


63,686.87


59,832.79


52,875.27


净资产(万元)


28,197.70


26,317.85


19,348.62


资产负债率(合并)


55.72%


56.01%


63.41%


息税折旧摊
销前利润(万元)


9,523.40


11,526.80


3,683.82


利息保障倍数(倍)


12.3


9.05


0.4




由上表可见,评估基准日
2019

6

30
日海华科技的总资产比
2017
年末增长

20.45%
,净资产增长了
45.73%
,海华科技资产负债率有所下降,息税折旧摊销前
利润和利息保障倍数增长较快,资产规模和资产质量都得到了提升。



(五)两次交易的条件不同


辉隆投资收购海华科技股权时,支付形式为现金,没有锁定等安排。而本次交
易则存在较多的约束条件,如:支付对价的方式为股份方式,主要的交易对
手对未
来三年的业绩进行了承诺,且获得股份存在较长的锁定期限。



(六)估值方法不同


辉隆投资收购海华科技股权时,在当时的行业发展背景、公司发展情况及交易
条件下,主要参考海华科技的账面净资产估值定价。而此次交易以收益法评估结果
作为交易标的最终评估结论,收益法是根据被评估单位的预期收益资本化或折现,
确定评估对象价值。而对于被评估单位的预期收益,评估人员综合考虑了目前行业
和公司自身发展的情况对未来进行预测。因此,基于目前行业发展及海华科技自身
业务快速增长的情况,《评估报告》按照收益法对海华科技整体评估值为
8.29
亿
元。



此次评估假设的前提均按照国家有关法律法规进行,遵循了市场的通用惯例或
准则,符合评估对象的实际情况,评估假设前提合理。本次评估实施了必要的评估
程序,遵循了独立性、客观性、科学性、公正性等原则,评估结果客观、公正地反
映了评估基准日评估对象的实际情况。本次交易涉及的交易标的以评估值作为定价
的基础,交易价格公平、合理,不存在向大股东输送利益的情形,不存在损害中小
股东权益的情形。













三、《报告书》显示,
2017

11
月至
12
月海华科技进行第十次股权转让,转
让价格为
2
-
4

/
股不等。请你公司补充说明上述股权转
让中,标的公司设置不同
转让价格的原因及合理性。



2017

9
月至
10
月期间,辉隆投资与海华科技股东进行了多次接洽和商谈,
辉隆投资拟收购并控股海华科技。经各方协商后决定,在辉隆投资成为海华科技股
东前,海华科技将进行股权架构调整。



辉隆投资与石河子市隆华汇股权投资合伙企业(有限合伙)商定,由石河子隆
华汇先行收购上海欣金禾汇投资合伙企业(有限合伙)持有的海华股权作为过渡;
海华科技原实际控制人将其他较为分散的股权通过其控制的安徽亿海企业管理有限
公司集中收购,部分原有投资人及离职员工退出,为辉隆投资收购及员工持股做准
备。



此次股权转让的具体情况如下表所示:



转出方

受让方

转出股数
(万股)

转让总价
(万元)

转让单价
(元)

转出股份获取成本
总价(万元)

转出股份获取成本
平均单价(元)

转出股份获取时间

毛海舫

安徽亿海企业管
理有限公司

150.00

337.50

2.25

225.00

1.50

2012 年 12 月第六次增资

章元辉

133.00

299.25

2.25

199.50

1.50

2012 年 12 月第六次增资

汪明宝

133.00

299.25

2.25

199.50

1.50

2012 年 12 月第六次增资

黄桂荣

63.60

127.20

2.00

79.50

1.25

2011 年 11 月第六次股权转让

牛广生

128.40

321.00

2.50

160.50

1.25

2011 年 11 月第六次股权转让

朱家仓

130.00

325.00

2.50

277.00

2.13

2011 年 11 月第六次股权转让、
2012 年 12 月第六次增资、2013
年 12 月第七次增资

张家祥

250.00

625.00

2.50

625.00

2.50

2014 年 10 月第七次股权转让

方凯

30.00

67.50

2.25

42.19

1.41

2011 年 11 月第六次股权转让、
2012 年 12 月第六次增资

解凤祥

782.00

2,173.90

2.78

560.86

0.72

2011 年 11 月第六次股权转让、
2012 年 12 月第六次增资、2013
年 12 月第七次增资、2014 年 12
月第八次股权转让

安徽汉福国际贸易
(集团)有限公司

826.00

1,817.20

2.20

1,239.00

1.50

2012 年 12 月第六次增资

上海诺鑫创业投资有
限公司

800.00

3,200.00

4.00

1,600.00

2.00

2013 年 12 月第七次增资

上海欣金禾汇投资合
伙企业(有限合伙)

石河子市隆华汇
股权投资合伙企
业(有限合伙)

1,700.00

4,760.00

2.80

4,250.00

2.50

2015 年 1 月第九次增资



在此次股权架构调整的过程中,各原股东的入股成本不一样,负责进行股权集中收购的安徽亿海企业管理有限公司和石河子市
隆华汇股权投资合伙企业(有限合伙)逐一和原股东进行市场谈判,因此,此次股权转让价格是与不同交易对手方分别进行市场化
协商的结果,具有合理性。






四、
《报告书》显示,报告期
内,标的公司主要产品的平均销售单价、主要原材料采购价格波动较大。请你公司以列表的形式
披露报告期和预测期主要产品平均售价、主要原
材料采购价格、毛利率、销量的变动及预计变动情况。



(

)
主要产品

销量

销售单价

毛利率的变动情况


销量:吨;销售单价:元
/



产品名称

项目

2017 年

2018 年

2019 年

1-6 月

2019 年

7-12 月

2020 年

2021 年

2022 年

2023 年

2024 年

2025 年

及以后

对氨基苯甲醚

销量

3,197.89

5,465.31

3,605.73

1,894.27

5,500.00

6,000.00

6,000.00

6,000.00

6,000.00

6,000.00

变动率



70.90%





0.00%

9.09%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

销售单价

14,033.02

23,200.50

24,784.94

23,552.66

23,629.70

22,684.51

21,550.28

20,688.27

19,860.74

19,860.74

变动率



65.33%

6.83%

-4.97%

-3.00%

-4.00%

-5.00%

-4.00%

-4.00%

0.00%

毛利率

19.00%

24.97%

40.79%

37.70%

37.28%

34.25%

30.35%

27.24%

24.00%

24.00%

变动率



31.42%

63.36%

-7.58%

-6.24%

-8.13%

-11.39%

-10.25%

-11.89%

0.00%

邻氨基苯甲醚

销量

3,765.46

4,759.65

2,654.86

1,845.14

4,500.00

4,000.00

4,000.00

4,000.00

4,000.00

4,000.00

变动率



26.40%





0.00%

-11.11%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

销售单价

16,696.26

17,311.98

15,500.33

15,696.53

17,138.86

17,310.25

17,396.80

17,396.80

17,396.80

17,396.80

变动率



3.69%

-10.46%

1.27%

10.00%

1.00%

0.50%

0.00%

0.00%

0.00%

毛利率

19.14%

22.02%

25.16%

26.10%

22.30%

22.59%

22.50%

22.31%

22.12%

22.12%

变动率



15.05%

14.26%

3.74%

-12.72%

1.30%

-0.40%

-0.84%

-0.85%

0.00%

间甲酚

销量

3,321.32

4,418.95

2,602.49

1,734.99

4,684.48

5,246.62

5,981.15

6,878.32

7,841.28

7,841.28




产品名称

项目

2017 年

2018 年

2019 年

1-6 月

2019 年

7-12 月

2020 年

2021 年

2022 年

2023 年

2024 年

2025 年

及以后

变动率



33.05%





8.00%

12.00%

14.00%

15.00%

14.00%

0.00%

销售单价

16,132.12

20,678.54

25,432.41

29,056.65

27,688.56

28,519.22

29,659.99

29,511.69

29,511.69

29,511.69

变动率



28.18%

22.99%

14.25%

3.00%

3.00%

4.00%

-0.50%

0.00%

0.00%

毛利率

19.06%

16.40%

31.21%

39.79%

36.19%

37.43%

39.23%

38.59%

38.25%

38.25%

变动率



-13.96%

90.30%

27.49%

3.64%

3.43%

4.81%

-1.63%

-0.88%

0.00%

2,6 二叔丁基
对甲酚(BHT)

销量

3,387.14

4,762.44

3,298.48

2,198.99

5,937.27

6,531.00

7,053.48

7,476.69

7,775.76

7,775.76

变动率



40.60%





8.00%

10.00%

8.00%

6.00%

4.00%

0.00%

销售单价

16,747.82

17,561.12

18,000.87

18,218.59

18,178.40

18,269.29

18,360.64

18,452.44

18,452.44

18,452.44

变动率



4.86%

2.50%

1.21%

0.50%

0.50%

0.50%

0.50%

0.00%

0.00%

毛利率

15.64%

14.23%

12.91%

13.95%

13.28%

13.24%

13.20%

13.54%

13.45%

13.45%

变动率



-9.02%

-9.28%

8.06%

-0.38%

-0.30%

-0.30%

2.58%

-0.66%

0.00%

苯酚

销量

3,217.60

8,280.83

5,503.08

2,751.54

8,914.99

9,449.89

9,827.89

10,024.45

10,024.45

10,024.45

变动率



157.36%





8.00%

6.00%

4.00%

2.00%

0.00%

0.00%

销售单价

5,003.57

6,798.32

5,800.92

5,400.00

5,638.93

5,638.93

5,638.93

5,638.93

5,638.93

5,638.93

变动率



35.87%

-14.67%

-6.91%

-0.50%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

毛利率

9.60%

10.26%

11.77%

5.22%

8.72%

8.20%

7.68%

7.55%

7.42%

7.42%

变动率



6.87%

14.72%

-55.65%

-10.01%

-5.96%

-6.34%

-1.69%

-1.72%

0.00%

邻氯甲苯

销量



2,376.01


8,037.04


4,018.52


12,296.67


12,542.60


12,918.8


13,435.64


13,838.71


13,838.71





产品名称

项目

2017 年

2018 年

2019 年

1-6 月

2019 年

7-12 月

2020 年

2021 年

2022 年

2023 年

2024 年

2025 年

及以后

变动率









2.0%


2.0%


3.0%


4.0%


3.0%


0.0%


销售单价



6,768.6


6,054.49


5,93.40


6,104.34


6,165.38


6,27.03


6,258.17


6,195.59


6,195.
59


变动率





-
10.5%


-
2.0%


1.50%


1.0%


1.0%


0.50%


-
1.0%


0.0%


毛利率



18.76%


11.08%


7.91%


9.9%


10.38%


10.7%


11.1%


10.1%


10.1%


变动率





-
40.94%


-
28.61%


-
0.50%


3.90%


3.76%


3.16%


-
9.0%


0.0%


对氯甲苯

销量



1,415.91


7,949.91


3,974.96


12,163.37


12,406.64


12
,78.84


13,289.9


13,68.69


13,68.69


变动率









2.0%


2.0%


3.0%


4.0%


3.0%


0.0%


销售单价



7,294.04


5,962.72


5,64.59


5,951.29


6,010.80


6,070.91


6,101.26


6,040.25


6,040.25


变动率





-
18.25%


-
5.0%


1.50%


1.0%


1.0%


0.50%


-
1.0%


0.0%


毛利率



23.31%


8.37%


5.0%


9.07%


9.47%


9.86%


10.21%


9.19%


9.19%


变动率





-
64.09%


-
57.59%


12.76%


5.3%


5.06%


4.35%


-
11.49%


0.0%




注:
由于无
2018

1
-
6
月的审计数据,故未
计算
2019

1
-
6
月和
2019

7
-
12
月的销量变动率




(

)
主要原材料价格变动情况


单价:元
/



主要原材料

对应产品

项目

2017 年

2018 年

2019 年
1-6 月

2019 年
7-12 月

2020 年

2021 年

2022 年

2023 年

2024 年

2025 年及
以后

对硝基氯苯

对 氨 基 苯 甲


原材料单价

4,977.03

8,202.61

6,124.90

6,124.90

6,488.96

6,521.41

6,554.02

6,554.02

6,554.02

6,554.02

变动率



64.81%

-25.33%

0.00%

5.94%

0.50%

0.50%

0.00%

0.00%

0.00%

邻硝基氯苯

邻 氨 基 苯 甲

原材料单价

5,652.70

3,437.83

1,459.20

1,459.20

5,278.65

5,305.05

5,331.56

5,331.56

5,331.56

5,331.56




主要原材料

对应产品

项目

2017 年

2018 年

2019 年
1-6 月

2019 年
7-12 月

2020 年

2021 年

2022 年

2023 年

2024 年

2025 年及
以后



变动率



-39.18%

-57.55%

0.00%

261.75%

0.50%

0.50%

0.00%

0.00%

0.00%

间位油

对 氨 基 苯 甲
醚、邻氨基苯
甲醚、间氯苯
胺等

原材料单价

1,892.64

1,837.03

1,760.58

1,760.58

1,885.91

1,889.34

1,883.68

1,865.00

1,849.28

1,849.28

变动率



-2.94%

-4.16%

0.00%

8.05%

0.18%

-0.30%

-0.99%

-0.84%

0.00%

间 对 甲 酚
( 25% 、
33%)

邻甲酚、间甲
酚、BHT、苯


原材料单价

4,075.49

4,774.91

4,171.88

4,171.88

4,303.09

4,378.60

4,477.38

4,573.97

4,681.23

4,681.23

变动率



17.16%

-12.63%

0.00%

0.67%

1.75%

2.26%

2.16%

2.35%

0.00%

异丁烯

间甲酚、BHT

原材料单价

7,275.97

8,048.65

7,945.65

7,945.65

8,003.98

8,067.09

8,140.23

8,181.69

8,227.97

8,227.97

变动率



10.62%

-1.28%

0.00%

0.73%

0.79%

0.91%

0.51%

0.57%

0.00%

甲苯

对/邻氯甲苯、
二氯甲苯

原材料单价

5,026.59

5,227.95

4,697.01

4,697.01

5,084.14

5,106.38

5,131.38

5,134.05

5,136.70

5,136.70

变动率



4.01%

-10.16%

0.00%

8.52%

0.44%

0.49%

0.05%

0.05%

0.00%



注:
2019

初,
受下游产品需求量的影响,
邻硝基氯苯的市场价格远低于历史平均水平,
海华科技
加大储备
,预计
可满足
2019
年整年的生产

因此
2019
年的
平均采购单价较低
。目前该原材料的市场价格已有较大幅度的上涨。



海华科技的主营业务成本包括直接材料成本、直接人工成本和制造费用。

未来年度预测时,各主要产品的直接材料成本、直接
人工成本和制造费用等根据未来各产品销售数量乘以
单位成本费用计算得出。

其中,单位直接材料成本主要参考近期实际水平,考
虑未来的材料价格变动后得出。

直接材料成本计算公式:各产品直接材料成本=产品销量×
单位直接材料成本




本次预测过程未对主要原材料的价格单独进行预测

上述表格中报告期
主要
原材料价格根据历史采购数据统计得出,预测期主
要原材料价格系根据预测的各产品直接材料成本推导得出。




五、
请你公司结合近五年标的公司主要原材料价格变动趋势、同行业公司的原
材料采购价格、标的公司市场占有率、标的公司行业竞争力等情况,详细说明预测
期内标的公司主要原材料价格变动的原因及
合理性。



(

)
近五年
海华科技的主要
原材料采购价格趋势


海华科技近
5
年来主要原材料采购价格如下:


单价:元
/



原材料价格

2014 年

2015 年

2016 年

2017 年

2018 年

2019 年
1-6 月

近 5 年

均价

近 3 年

均价

对硝基氯苯

5,118.16

3,314.94

3,588.98

4,977.03

8,202.61

6,124.90

5,221.10

6,434.85

邻硝基氯苯

9,078.11

7,143.55

5,582.00

5,652.70

3,437.83

1,459.20

5,392.23

3,516.58

间位油





1,843.78

1,892.64

1,837.03

1,745.48

1,829.73

1,825.05

间 对 甲 酚
(25%、33%)





3,264.60

4,075.49

4,774.91

4,274.34

4,097.33

4,374.91

异丁烯



7,879.16

6,451.71

7,275.97

8,048.65

7,945.64

7,520.23

7,756.75

甲苯







5,026.59

5,227.95

4,684.97

4,979.84

4,979.84






5

均价

2014
年至
2019

1
-
6
月的价格
算术平均
得出;近
3
年均价由
2017
年至
2019

1
-
6
月的价格
算术平均
得出




对硝基氯苯
的价格波动
起伏
,波动幅度较大,
2018
年处于较高水平,
2019
年上
半年价格回落。



邻硝基氯苯
的采购价格近年来呈下降趋势。

2019
年初,受下游产品需求量的影
响,邻硝基氯苯的市场价格远低于历史平均水平,海华科技大量采购,预计可满足
2019
年整年的生产。目前该原材料的市场价格已有较大幅度的上涨。



间位油价格基本稳定,波动
较小


2019
年上半
年采购均价略低于历史平均水平。



间对甲酚

含量不同,价格不

,目前海华科技主要使用
25%

33%
纯度的较多。

近年来两种原材料采购价格有所上涨,
2019

上半年
采购价格回落至历史平均水平。



异丁烯
价格呈波动趋势,近
3
年来价格稳中有升,
2019
年上半年价格
与历史平
均水平接近。



甲苯价格呈波动下降趋势,波动幅度较小。

2019
年上半年价格略低于历史平均
水平。



从总体上看,
2019
年上半年的原材料采购价格低于
或接近
历史平均水平


原材
料价格的变动主要和下游产品的需求量变动有关。




C:\Users\xjj\AppData\Roaming\Tencent\Users\476868475\QQ\WinTemp\RichOle\PK)A_6K4MCCMD9J_CL[@R52.png
C:\Users\xjj\AppData\Roaming\Tencent\Users\476868475\QQ\WinTemp\RichOle\QDSB07HZAOLFXI0HS%H1[YI.png
(

)
主要
原材料
市场价格情况


由于
海华
科技使用的原材料,如
对硝基氯苯
、邻硝基氯苯、
间对甲酚
和间位油
系精细化工产品,难以找到公开的市场价格信息。

本次以抽查采购合同、发票等方
式确认历史采购价格的真实性。



本次通过金融软件查询到异丁烯山东市场
挂牌
价格和甲苯江苏市场
挂牌
价格,
各原材料
市场价和海华采购价趋势图如下:


1

异丁烯价格趋势




海华科技采购的异丁烯价格
变动趋势和
山东
市场
挂牌
价格的趋势一致。

由于市
场挂牌价为含税价,海华科技的采购价为不含税价,因此有一定的差异。

近年来异

烯价格呈波动趋势,
2019
年处于历史平均水平。



2

甲苯价格趋势




海华科技采购的甲苯价格
变动趋势和
江苏
市场
挂牌
价格的趋势一致。

由于市场
挂牌价为含税价,海华科技的采购价为不含税价,因此有一定的差异。

近年来
甲苯
价格呈波动趋势,
2019
年处于历史平均水平。




(

)
海华科技的市场占有率和行业竞争力
的情况


海华科技的市场占有率和行业竞争力的情况
详见
本反馈意见回复之“一、请你
公司结合标的公司在行业内的技术水平、竞争优势、市场份额、客户资源、同行业
可比收购案例评估增值率等,补充披露本次评估增值率较高的原因及合理性,是否
存在向大股东输送利益的情形,以及是否存在损害中小股东权益的情形。”


(

)
预测期主要原材料变动的原因及合理性


1.
预测期主要原材料价格预测情况


预测期主要原材料价格预测表如下表所示:


单价:元
/



主要原材料
价格

2019 年

7-12 月

2020 年

2021 年

2022 年

2023 年

2024 年

历史前 5
年采购
均价

历史前 3
年采购
均价

对硝基氯苯

6,124.90

6,488.96

6,521.41

6,554.02

6,554.02

6,554.02

5,221.10

6,434.85

邻硝基氯苯

1,459.20

5,278.65

5,305.05

5,331.56

5,331.56

5,331.56

5,392.23

3,516.58

间位油

1,745.48

1,885.91

1,889.34

1,883.68

1,865.00

1,849.28

1,829.73

1,825.05

间对甲酚
(25%、33%)

4,274.34

4,303.09

4,378.60

4,477.38

4,573.97

4,681.23

4,097.33

4,374.91

异丁烯

7,945.64

8,003.98

8,067.09

8,140.23

8,181.69

8,227.97

7,520.23

7,756.75

甲苯

4,684.97

5,084.14

5,106.38

5,131.38

5,134.05

5,136.70

4,979.84

4,979.84



主要原材料预测期的价格均呈增长趋势,至永续期高于历史平均水平。



2
.
原材料价格预测的合理性分析


(1)
甲醚类产品


海华科技主要产品对氨基苯甲醚的主要原材料为对硝基氯化苯

邻氨基苯甲醚
的主要原材料为邻硝基氯化苯
。历史产品销售价格及原料采购价格如下:



C:\Users\xjj\AppData\Roaming\Tencent\Users\476868475\QQ\WinTemp\RichOle\$%[JXE]WGZDFA@H3A{M4Z}S.png


对氨基苯甲醚和邻氨基苯甲醚销售价格的变动趋势和原材料
价格变动基本保持
一致。

2019

3
月份开始,
对氨基苯甲醚及其原料对硝基氯苯
呈反向变动

但主要
受响水化工园区关闭,染料市场需求量
暴增

下游
产品供不应求
影响
。邻氨基苯甲
醚及其原料邻硝基氯苯的价格呈下降趋势,变动幅度基本保持一致。

2019
年初,

硝基氯苯
价格处于历史低位,海华科技加大原材料储备,因此
邻硝基氯苯平均采购
单价较低。

目前
邻硝基氯苯
的市场价格已有较大幅度的上涨。



从总体上看,
对氨基苯甲醚和邻氨基苯甲醚的售价与相应
原材料价格
的变动相
关性较强




本次预测
对硝基氯化苯

邻硝基氯化苯
和间位油的预测如下



A.

硝基氯苯


对硝基氯

的主要产品
对氨基苯甲醚销售价格呈上涨态势,主要受安全和环保
监管的影响。

安全和环保监管去除了劣质产能,导致部分生产企业处于停工整顿或
待搬迁状态,致使目前市场上
规模化生产销售对氨基苯甲醚
的企业很少
,市场处于
供不应求状态。从
谨慎性角度出发,预计
2019
年下半年的销售价格保持在
2018

的平均水平。在
2019
年平均价格的基础上,随着未来几年部分停工产能的恢复,市
场供应量的增加,未来销售价格将呈下降趋势并趋于平稳。



预测未来停工产能恢复,
市场对原料的需求量也将有所增加,

产成品售价下

。考虑到对氨
基苯甲醚和对氨基氯苯价格波动具有较大的关联性,
但出于谨慎性
考虑,预计
海华科技对硝基氯苯的采购价格将
上涨
至历史平均水平后保持稳定。



B.
邻硝基氯苯



C:\Users\xjj\AppData\Roaming\Tencent\Users\476868475\QQ\WinTemp\RichOle\Y[1R~6H4%RYAQ3EJIA028M4.png
邻氨基苯甲醚销售价格
近年来有所下降,主要系原材料邻硝基氯
苯的价格下降
导致。

随着
2019
年邻硝基氯

价格恢复至历史平均水平
,本次预测邻硝基苯甲醚的
售价也将上涨并接近
历史平均水平。考虑到产成品和原材料的价格相关性较大,本
次预测海华科技邻硝基氯

的采购价格在
2020
年恢复至历史平均水平后
略有增长
并保持稳定




C.
间位油


间位油的市场价格比较稳定,
市场需求量也比较稳定

且受下游产品价格波动
的影响较小,因此本次
预测
间位油
的价格

历史平均水平
的基础上略有波动




(2)
甲酚类产品


海华科技
甲酚类产品的主要原材料为间对甲酚和异丁烯。历史主要产品销售价
格及原料采购价格如下:




甲酚类产品的主要原料为间对甲酚

25%

33%
)和
异丁烯
,相对于产成品价格
来说比较稳定

原材料价格
波动幅度不大。

BHT
的销售价格比较稳定,近年来略微
呈增长趋势。间甲酚销售价格波动上涨,
主要
受下游维生素
E
、聚酯类农药需求量
增加,以及国外进口量减少影响,销售价格增长较快。

从总体上看,
间对甲酚

25%

33%
)和
异丁烯
价格
相对
比较稳定,

间甲酚和
BHT
的销售价格关联性不大




间甲酚
2018
年国产销量
7,20
吨,进口的销量
6,641
吨,
2018
年海华科技

间甲酚销售量为
4,418.95
吨,占整个国内市场需求量的
31.93%
,占国产销量的
61%

占有较大的市场份额。

随着下游维生素
E
和聚酯类农药需求量的增加,间甲酚的市
场需求量将进一步提高。

BHT
属于抗氧
化剂,广泛用于食品、饲料添加剂、润滑油、



C:\Users\xjj\AppData\Roaming\Tencent\Users\476868475\QQ\WinTemp\RichOle\%F2@E0{W8B%R2IG4{KQ(G5T.png
橡胶助剂等。海华科技
已于
2018

6
月取得
BHT
的食品安全证书,
2019

2
月取
得饲料安全证书,产品的应用领域更加广泛。


游产品需求量的增加

直接导致原
材料的需求量的增加。



本次预测,
考虑到
间对甲酚

25%

33%

和异丁烯的
市场价格比较稳定,
市场
供应量较为充足,
市场需求量也将进一步增加,


相应
产品价格波
动的影响较小


因此
预计
原材料
价格将
呈逐年增长趋势,
2020
年开始
至永续期

高于历史平均水平




(
3
)
氯化甲苯
类产品


海华科技产品对氯甲苯
和邻氯甲苯
的主要原料为甲苯,目前主要产品销售价格
及原料采购价格如下:





/
邻氯甲苯的销售价格和原材料甲苯的采购价格变动趋势基本一致,且毛利率
较低。甲苯
价格
近期保持平稳态势,略有波动。




长期来看

甲苯的
价格
比较稳定
。甲苯
属于基础
化工产品,与

/
邻氯甲苯


和需求量
关联性很小


目前甲苯的价格
处于历史平均水平,但出于谨慎性考虑,
未来甲苯的价格将逐年增长并趋于稳定,永续期略
高于历史平均水平。



综上



根据
历史
原材料价格变动
趋势

海华科技产品销售情况
,海华科技
市场占有率以及竞争力
等因素分析

预测期
海华科技
主要原材料价格变动
具有合理
性。






六、
《报告书》显示,采用收益法进行评估时,海华科技的预测销售量呈上升趋
势。请你公司结合以前年度标的公司的销售情况、同行业公司的销售情况以及标的
公司的市场占有率
、市场竞争力等因素,补充说明预测期标的公司主要产品销售量



上升的原因及合理性




(

)
以前年度销售
量变动
情况


海华科技报告期主要产品的销售量及产能利用率情况如下:


销量:吨


产品名称

项目

2017 年

2018 年

2019 年 1-6 月

对氨基苯甲醚

销量

3,197.89

5,465.31

3,605.73

变动率



70.90%

-

邻氨基苯甲醚

销量

3,765.46

4,759.65

2,654.86

变动率



26.40%

-

对(邻)氨基苯甲醚

产能利用率

103.16%


98.63%


92.89%


间甲酚

销量

3,321.32


4,418.95


2,602.49


变动率




33.05%


-


产能利用率

34.01%


39.38%


43.37%


2,6 二叔丁基对甲酚
(BHT)

销量

3,387.14

4,762.44

3,298.48

变动率



40.60%

-

产能利用率

51.68%


59.37%


68.72%


苯酚

销量

3,217.60

8,280.83

5,503.08

变动率



157.36%

-

产能利用率

31.3%


80.36%


87.
35%


邻氯甲苯

销量

-

2,376.01

8,037.04

对氯甲苯

销量

-

1,415.91

7,949.91

对/邻氯甲苯

产能利用率

-

72.24%

76.61%



注:
由于无
2018

1
-
6
月的审计数据,故未计算
2019

1
-
6
月的销量变动率。



1.
甲醚类产品


2018
年对氨基苯甲醚和邻氨基苯甲醚的销售量增长较快,分别达到了
70.90%

26.40%

产能利用率
2018

接近
满产。

2018
年增长较快的原因主要是
2017
年甲
醚车间阶段性停产所致。



2019
年上半年,

下游
染料市场需求量
增加
的影响,对氨基苯甲醚的销售量大



邻氨基苯甲醚的
销售量变动幅度不大,
基本持平





2.
甲酚类产品


2018
年间甲酚、
BHT
和苯酚的销售量增长率分别达到了
33.05%

40.60%

157.36%


2018
年增长较快,主要和
2017
年甲醚车间
阶段性停产
有关。

2019
年上半

间甲酚

BHT
的销售量
有较大幅度

增长

苯酚变动幅度不大

基本持平




间甲酚主要应用于医药和农药中间体


近年来,
随着下游维生素
E
和聚酯类农
药需求量的增加,间甲酚的市场需求量
也有增加


BHT
属于抗氧
化剂,广泛用于食
品、饲料添加剂、润滑油、
橡胶助剂等。

2019

上半年
增长较快,主要和生产工艺
改进导致产量提升有关。



3.
氯化甲苯类产品


氯化甲苯类产品主要为邻氯甲苯和对氯甲苯,
属于农药中间体,

2018

10
月投入生产,由于该产品市场需求量较大,因此
2019

上半年
产能利用率已达到
76.61%




(

)
海华科技的
市场占有率、市场竞争力

同行业公司销售情况
分析


由于海华科技属于精细化工行业,
生产相同产品的
同行业
公司较少,无公开

同行业
公司
销售
数据


海华科技的市场占有率和行业竞争力的情况
本反馈意见回复
之“一、请你公司结合标的公司在行业内的技术水平
、竞争优势、市场份额、客户
资源、同行业可比收购案例评估增值率等,补充披露本次评估增值率较高的原因及
合理性,是否存在向大股东输送利益的情形,以及是否存在损害中小股东权益的情
形。”





(

)
预测期主要产品的销售增长的原因及合理性


1
.
对氨基苯甲醚

邻氨基苯甲醚


对氨基苯甲醚

邻氨基苯甲醚的市场需求量较为稳定

近年来海华科技
基本处
于满产能状态


目前市场上仅海华科技
等极少数企业
在规模化生产和销售上述产品。

海华科技
可以利用其他厂家停产或搬迁期间
发展并维护客户关系
,维持公司长远的
发展


对氨基苯甲醚

邻氨基苯甲醚合计
批复产能为
10,50.0


未来销售量预
测时

按照每年
10,0
吨的产销量,即
95.24%
的产能利用率进行预测




2.
间甲酚


间甲酚主要应用于医药和农药中间体,医药领域主要供给生产维生素
E
,农药领域主要供给长青农化生产聚酯类农药。

海华科技
销售给和长青农



化的量合计占总销量的
85%
左右,其中又以为主,占到总销量的
63%
左右。

间甲酚
2018
年国产销量
7,20
吨,进口的销量
6,641
吨,
2018

海华科技
的间甲
酚销售量为
4,418.95

,占整个国内市场需求量的
31.93%
,占国产
销量的
61%
,占

较大的市场份额
。随着下游维生素
E
和聚酯类农药需求量的增加,间甲酚的市场
需求量将进一步提高。

另外

2019
年开始,
欧州市场间甲酚需求量增加,国内
进口

间甲酚
有所下降。

因此
预计未来间甲酚的销售量将有较大幅度的增长,增长率逐
年下降并趋于稳定。



3
. 2,6
二叔丁基对甲酚(
BHT



BHT
属于抗氧化剂,广泛用于食品、饲料添加剂、润滑油、橡胶助剂等。

海华
科技
已于
2018

6
月取得
BHT
的食品安全证书,
2019

2
月取得饲料安全证书,
产品的应用领域更加广泛。

BHT
产品同行业的厂家较少,主要竞争对手为

苏迈达
新材料股份有限公司
,但该公司市场主要集中在食品和饲料领域


其余竞争厂商规
模较小,部分因环保原因已处于停产或搬迁状态。海华科技
BHT
的市场占有率较高。

随着市场的开拓,
预计未来销售量将有一定幅度的增长并趋于稳定。



4.
苯酚



酚系甲酚类产品生产过程中
粗酚分离后的产物


2018
年以来,苯酚的产能利
用率一直处于较高水平,
2019
年上半年产能利用率已达到
86.74%


随着未来其他甲
酚类产品产量的增长,苯酚未来产量也将有所增长
。预计未来在
产能范围内
略有增
长并趋于稳定




5
.

/
邻氯甲苯


对氯甲苯和邻氯甲苯主要
用于农药中间体,投产以来销量较大

2019
年上半年
产能利用率已达到
76.61%


2019
年上半年价格下降较多,主要受响水事件影响,下
游部分厂商处于停产状态。

考虑到未来下游需求量的逐渐恢复,对
/
邻氯甲苯未来销
售量在产能范围内将保持一定的增长




综上



海华科技
产品的市场
需求
预期较好,且公司具有较高的市场占有率,
预测
产品销量
均在产能范围内,销量预测
合理









请你公司补充披露收益法评估中原材料价格变动、主要产品售价变动对本
次评估值的敏感性分析。




(

)
收益法评估中
原材料价格
变动
对本次评估值的敏感性分析



材料价格变动与股东全部权益价值变动的相关性分析如下表:


金额单位:万元


变动幅度

-
10%


-
5%


0%


5%


10%


股权价值

96,019.20


89,49.42


82,879.73


76,309.89


69,740.1


价值变动率

15.85%


7.93%


0%


-
7.93%


-
15.85%




由上述分析可见,原材料价格变动与股东全部权益价值存在负相关变动关系,
原材料价格每波动
5%
,股东全部权益价值将变动约
7.
93
%




(

)

益法评估中主要产品售价变动对本次评估值的敏感性分析


主要产品售价
变动与股东全部权益价值变动的相关性分析如下表:


金额单位:万元


变动幅度

-
10%


-
5%


0%


5%


10%


股权价值

75,562.10


79,20.83


82,879.73


86,538.36


90,197.10


价值变动率

-
10.43%


-
5.2%


0%


5.2%


10.43%




由上述分析可见,主要产品售价与股东全部权益价值存在正相关变动关系,主
要产品售价每波动
5%
,股东全部权益价值将变动约
5.2
%







八、
截至
2019

6

30

,
标的公司甲醚系列产品生产装置及设备、甲酚系列
产品生
产设备、氯化甲苯系列产品生产设备的成新率分别为
47.57%

67.38%

88
.
89%


请你公司
详细披露报告期内主要设备更新支出情况

并结合现有生产设备成新率及
利用程度、未来投产情况等

补充披露预测期内销售数量与产能水平的匹配性以及
资本性支出的合理性
请独立财务顾问对上述问题核查并发表明确意见。



(

)
报告期内主要设备更新支出情况


海华科技

告期内主要设备更新支出情况如下:


单位:万元


项目

2017 年

2018 年

2019 年 1-6 月

甲醚系列产品生产设备

472.22

514.72

16.01

甲酚系列产品生产设备

702.33

639.17

142.33

氯化甲苯系列产品生产设备

-

-

16.84

合 计

1,174.55

1,153.89

175.19





1
:氯化甲苯系列
产品生产设备于
2018

1
0
月投入生产,因此
2017
年和
2018
年无相
关的更新支出。




2

2019
年上半年设备更新支出较少,主要系
2019
年度
的停工大检修安排在
8
月份进行。



(

)
现有生产设备成新率及利用程度、未来投产情况


本次披露的各类
产品生产设备的
成新率分别为
47.57%

67.38%

88.89%
,系按
照会计折
旧年限进行计算得出。海华科技每年都会进行
1
个半月左右的设备大检修,
设备的整体状况较好,部分设备的经济耐用年限大于会计折旧年限,本次预测未考
虑新增产能和新增产品,
生产设备
在进行维护更新后,能满足生产经营需要。



(

)
预测

销售数量与产能水平的匹配性


本次预测期
主要产品的
销售数量和产能利用情况如下表所示:


产能:吨;
销量:吨


产品名称

项目

2019 年
7-12 月

2020 年

2021 年

2022 年

2023 年

2024 年

2025 年及
以后

对氨基苯
甲醚、邻氨
基苯甲醚

产能

4,200.00

10,500.00

10,500.00

10,500.00

10,500.00

10,500.00

10,500.00

销量

3,739.41

10,000.00

10,000.00

10,000.00

10,000.00

10,000.00

10,000.00

产能利用率:

89.03%

95.24%

95.24%

95.24%

95.24%

95.24%

95.24%

间甲酚

产能

4,000.00

10,000.00

10,000.00

10,000.00

10,000.00

10,000.00

10,000.00

销量

1,734.99

4,684.48

5,246.62

5,981.15

6,878.32

7,841.28

7,841.28

产能利用率:

43.37%

46.84%

52.47%

59.81%

68.78%

78.41%

78.41%

2,6 二叔丁
基对甲酚
(BHT)

产能

3,200.00

8,000.00

8,000.00

8,000.00

8,000.00

8,000.00

8,000.00

销量

2,198.99

5,937.27

6,531.00

7,053.48

7,476.69

7,775.76

7,775.76

产能利用率:

68.72%

74.22%

81.64%

88.17%

93.46%

97.20%

97.20%

苯酚

产能

4,200.00

10,500.00

10,500.00

10,500.00

10,500.00

10,500.00

10,500.00

销量

2,751.54

8,914.99

9,449.89

9,827.89

10,024.45

10,024.45

10,024.45

产能利用率:

65.51%

84.90%

90.00%

93.60%

95.47%

95.47%

95.47%

对/邻氯甲


产能

11,600.00

29,000.00

29,000.00

29,000.00

29,000.00

29,000.00

29,000.00

销量

7,993.48

24,460.04

24,949.24

25,697.72

26,725.63

27,527.40

27,527.40

产能利用率:

68.91%

84.34%

86.03%

88.61%

92.16%

94.92%

94.92%



对氨基苯甲醚、邻
氨基苯
甲醚产品
2018
年、
2019
上半年产能利用率分别是
98.10%

92.89%
,已达到较高水平,预计未来将保持稳定。



间甲酚产品
2018
年、
2019
年上半年产能利用率分别是
39.68%

42.64%


间甲



酚下游产品维生素
E
和聚酯类农药市场情况较好,
随着下游需求量的增加,间甲酚
的市场需求量将进一步提高。

7

29
日,商务部发布公告,决定对原产于美国、欧
盟和日本的进口间甲酚进行反倾销立案调查,此举将促进间甲酚的进口替代。预计
未来公司间甲酚产品产能利用率将得到进一步提升。



BHT
产品
2018
年、
2019
年上半年
产能利用率分别是
56.92%

66.5%
。海华科
技公司已于
2018

6
月取得
BHT
的食品安全证书,
2019

2
月取得饲料安全证书,
产品的应用领域更加广泛。预计未来公司间
BHT
产品产能利用
率将得到进一步提升。




/
邻氯甲苯产

2018
年、
2019
年上半年产能利用率分别是
72.23%

76.61%


考虑到未来下游需求量的逐渐恢复,以及主要竞争对手面临搬迁
等因素,对
/
邻氯甲
苯未来产能利用率将保持一定的增长。



本次预测,未考虑新增产能,因此
海华科技
预测期内的所有产品的生产和销售
均在
现有
产能范围内进行
,与相应的资本
性支出相匹配




(

)
资本性
支出
预测分析


资本性支出包括追加投资和更新支出。



1.
追加投资


根据海华科技
未来经营规划,将新增薄荷醇项目,该产品正处于中试阶段,账
面在建工程余额为
554.07
万元,均系中试项目的相关支出。由于

项目未来收益不
确定性较大,将其作为非经营性资产,不列入本次预测范围,因此也不对相应的资
本性支出进行预测。



其他资本性支出均为小型技改项目,相关资本性支出按照合同及公司计划进行
预测。



2.
更新支出


由于
评估基准日后至
202
4
年底
海华科技
不需要更新
现有
房屋建筑物及土地





永续期

虑相应的
更新支出。



对于预测期内需要更新的
设备
,评估人员经过与企业管理层和设备管理人员沟
通了解,按照企业现有设备状况和生产能力对以后可预知的年度进行了设备更新测
算,形成各年资本性支出。



永续期各项固定资产和无形资产等的更新支出以年金化金额确定。



经测算,本次预测得到的资本性支出如下表所示:



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