韩会师:案例解读结构性去杠杆

时间:2019年08月02日 14:13:59 中财网
  无论是相关政策文件,还是具体的实践操作,都强调结构性去杠杆,而全面紧缩信贷和企业部门资产负债率全面下降均属于总量去杠杆,或者称之为全面去杠杆,二者内涵大相径庭。

  虽然早在2016年企业部门结构性去杠杆的纲领性文件《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》(国发〔2016〕54号)就已经发布,中共中央办公厅、国务院办公厅在2018年9月又联合印发了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》(厅字〔2018〕75号),进一步细化国有企业结构性去杠杆的有关要求,但直至今日,部分舆论仍将结构性去杠杆与紧缩信贷划等号,与企业部门资产负债率全面下降相混淆。

  其实,无论是相关政策文件,还是具体的实践操作,都强调结构性去杠杆,而全面紧缩信贷和企业部门资产负债率全面下降均属于总量去杠杆,或者称之为全面去杠杆,二者内涵大相径庭。

  究竟什么是企业部门结构性去杠杆?下面的几个简化案例可以帮助大家理解。

  钢铁企业A,总资产100亿元,资产负债率90%(假设全部为银行贷款),连续亏损5年,资金链十分紧张。

  钢铁企业B,总资产100亿元,资产负债率50%(假设全部为银行贷款),盈利状况良好,现金流情况良好。

  如果该国只有A、B两家钢企,则钢铁行业的资产负债率就是70%(140/200)。

  情景1
  A现金流断裂,银行贷款出现违约,B认为A已无挽救价值,A最终破产清算,工商注销退出市场。

  钢铁行业只剩下1家企业B,此时行业资产负债率降为50%。

  情景2
  B认为A还有救,以自有资金出资10亿元将其收购,A的原股东全部出局,该国只剩B一家钢企,行业资产负债率变成74%(140/190)。

  经过1年的消化、整合,原属于A的资产实现盈利,行业资产负债率下降至65%,后续有望继续降低。。

  情景3
  由于A无法按期偿还贷款,已经有债权人对A提出破产诉讼申请。B虽然想收购A,但不想独自承担风险。B提出和A银行的债权银行一起重组A。

  B请独立机构对A进行资产评估后,认为A的资产只值40亿元。B计划出资10亿元,同时要求所有债权银行将90亿的债权打折三分之二后,折价30亿元入股新的A公司。重组后B在A持股比例为25%(10/40),为最大股东,所有债权银行的总持股比例为75%。B成为A的相对控股股东,实际掌握企业运营,A的原股东全部出局。

  如果B和债权银行达成一致,实现对A的重整。则钢铁行业的资产负债率变为38%(50/130)。

  情景4
  由于A无法按期偿还贷款,已经有债权人对A提出破产诉讼申请。B虽然想收购A,但B一时拿不出足够的资金。

  B经过资产评估,认为A的资产只值40亿元。B计划以自有资金出资5亿元,同时向银行申请5亿元贷款,并要求A的所有债权银行将90亿的债权打折三分之二以后,折价30亿元入股新的A公司。重组后B在A持股比例为25%(10/40),所有债权银行的总持股比例为75%。B成为A的相对控股股东,实际掌握企业运营,A的原股东全部出局。

  如果B和债权银行达成一致,且成功获得5亿元贷款,实现对A的重整,则钢铁行业的资产负债率变为41%(55/135)。

  情景5
  A已经出现经营困难,B不愿意投资。A的股东与债权银行协商进行债务重组,将20亿债权转为股权,其余70亿债权继续保留。重组后,原股东持股三分之一,银行债权人合计持股三分之二,原股东仍为单一最大股东。银行股东根据持股比例派遣董监事,并派驻财务总监进入重组后的A企业。

  此时A企业的资产负债率降为70%(70/100),行业资产负债率降为60%(120/200)
  情景6
  由于A企业的高负债拉高了全行业的资产负债率(资产负债率是银行风控的重要参考指标),银行全面收缩对钢铁企业的授信,A的资金链断裂,不得不破产清算。

  B的经营情况虽然较好,但在信贷紧缩的大环境下,不得不偿还贷款5亿元。同时,由于资金链突然收紧,不得不推迟其生产线更新计划。此时,全行业资产负债率变为47%(45/95)。

  上述6种情景,都可以起到给钢铁行业降杠杆的作用,前5种属于结构性降杠杆,情景6属于总量降杠杆。

  总结一下:结构性降杠杆可以用四句话简单概括:
  不是所有企业都要去杠杆——谁有病谁吃药,负债总额与结构正常,企业运营稳健的好企业不需要降杠杆,这点特别重要
  去杠杆并不意味着全面收缩信贷——打击面太大,容易让好企业无辜受到株连,命不该绝的企业也可能被提前盖上棺材板
  去杠杆并非不允许增加贷款——没有增量信贷不利于好企业及时扩大优质产能,不利于推动好企业对坏企业的重组改造
  市场化债转股是结构性降杠杆的优选手段——通过债转股大幅度降低企业债务规模和财务费用支出压力,提高对优质战略投资者的吸引力,降低企业重组改造难度,加速盘活存量资产
  现在,对于何为结构性去杠杆是不是比较清楚了。

  (本文作者介绍:建信金融资产投资有限公司研究主管。) (新.浪)
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